曾经，Shein是零售业最耀眼的名字之一。 它像一台高速运转的时尚机器，捕捉Z世代的需求，几天内就能把流行趋势变成10美元的连衣裙、5美元的露脐上衣。上新速度快到让人眼花缭乱，#Sheinhaul成了TikTok上的现象级话题。它超越了Zara和H&M，估值一度逼近1000亿美元，上市计划蓄势待发。 但如今，这股热潮已经明显降温。 热潮退去，上市估值缩水 经过多年推迟，Shein终于要上市了，但这次的估值只有巅峰时期的一个零头。更棘手的是，美国和欧洲相继取消了曾支撑其低价模式的关税豁免，最大市场美国的销售额大幅下滑。而关于未来增长点在哪里，公司几乎没有给投资者一个清晰的答案。 “对于一家被炒作了这么久的公司来说，热潮似乎已经消退。”独立电商分析师尤奥扎斯·卡齐乌克纳斯这样评价。 Shein的全球化路径，在中国时尚品牌里无人能及，但这家公司却异常低调神秘。创始人许仰天极少露面，直到今年2月才公开现身。在此之前，网上流传的所谓他的照片，绝大多数都是假的。一位要求匿名的高管甚至说，他从未见过许仰天，也没有任何接触。 这种刻意保持距离的做法，也延伸到了与中国的关系上。2019年，Shein把总部迁到新加坡，几年后注销了最初的中国企业实体，一度想淡化自己的中国背景。但这条路走得不顺：在美国因供应链和劳工问题遭遇审查，2024年放弃纽约上市后转战伦敦，又遭到抵制。香港成了最后的选择，但这也意味着，它不得不重新面对自己曾经试图淡化的身份。 创始人罕见露面，宣布百亿投资 今年2月，一向低调的许仰天突然出现在广东省政府官员面前，说了一句意味深长的话：“广东是希音的根。”他同时宣布，未来三年将在广东投资100亿元，建设供应链枢纽。 这个表态被外界解读为Shein重新拥抱中国市场的信号。但事情并不简单——中国媒体最初报道了这次露面，随后一些文章开始从互联网上消失。资深记者卢明河（音）发布通知称，Shein以“侵权”为由，要求他的公众号删除相关文章。 即便Shein在调整与中国的关系，一个更根本的问题依然悬而未决：投资者对这次上市，似乎感受不到热情。 咨询公司墨腾创投创始人李江玕透露，潜在投资者告诉他，几乎感觉不到Shein创始人的热情。“他们没有做出任何努力来激发人们的兴趣，”李江玕说，“除了投资者想要退出这一事实之外，我并没有感觉到管理层有强烈的让公司上市的意愿。” 美国市场受挫，欧洲挑战更大 投资者最关心的，是Shein如何保持增长。 特朗普政府终止了低价进口商品的免税政策，这对Shein最大的单一市场美国造成了直接打击。2025年5月，Shein开始在美国提价。数据显示，2026年第一季度，其美国净营收下降了14.3%，降至20亿美元。 欧洲的挑战可能更大。上个月，欧洲当局宣布对以前免税入境的电商包裹征收三欧元的统一费用。而欧洲占Shein营收的三分之一以上。公司在招股说明书中警告，欧洲的影响“可能与在美国观察到的影响基本一致，甚至超过美国”。 面对增长压力，Shein试图向投资者讲一个新故事：未来不只是卖超低价衣服，还要出售自己那套快速设计、生产、营销和交付的系统。 但到目前为止，这个故事还缺乏说服力。自2023年试点以来，这个供应链服务只吸引了约20个品牌，2025年产生的净营收不到总营收的1%。北京投资银行香颂资本董事沈萌直言：“很难看出希音的转型有任何突出的优势。”他认为，Shein的成功部分源于压缩自身成本和利润空间，而其他品牌未必愿意接受这种妥协。 Shein也在拓展品类，家具、化妆品、宠物用品、电子产品都有涉及。第一季度，非服饰类商品占了营收的三分之一以上。但研究机构Forrester的电商专家苏查里塔·科达利依然持怀疑态度：“除了非常便宜的超快时尚之外，目前尚不清楚他们还能创造什么。” 从辉煌到迷茫，Shein的下一站在哪 回顾Shein的第一阶段，确实令人瞩目。 2012年，许仰天和三位同事在一家帮助中国出口商在线销售的公司里，创立了Shein的前身。2015年，公司从Sheinside更名为Shein。新冠疫情期间，网购爆发式增长，Shein的人气也急剧攀升，大量针对年轻消费者的广告，配合极低的价格和不断变化的款式，让它迅速走红。 到2022年，Shein已成为全球最大的在线时尚零售商，估值达到982亿美元，背后是一批知名风险投资机构。 它的秘诀，是建立了一套压缩传统时尚周期的系统。用算法追踪趋势，先下几百件的小订单测试需求，然后快速返单。这种模式让它每天能推出约4700款新服装，而作为对比，Zara一年大约生产两万款。这套系统，依托的是广东密集的纺织产业链——纺纱、织布、裁缝、小工厂，能快速生产小到100件的订单。 但据墨腾创投的李江玕观察，Shein一直难以在土耳其、越南等地复制中国的供应链模式。与此同时，Temu等竞